隨著“合肥模式”“深圳模式”等成功推行，不少省份也展開了創(chuàng)投競(jìng)賽，相繼推出多項(xiàng)支持政策，或直接推出政府引導(dǎo)基金培育地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

來(lái)源 | 中國(guó)網(wǎng)

作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用，已成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的發(fā)動(dòng)機(jī)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的助推器、優(yōu)化資源配置的催化劑和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月底，我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)活躍機(jī)構(gòu)約4000家，市場(chǎng)規(guī)模約14萬(wàn)億元。與此同時(shí)，股權(quán)市場(chǎng)也面臨新機(jī)遇，呈現(xiàn)新特點(diǎn)。

頭部效應(yīng)凸顯

2023年以來(lái)，我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)快速上升。全球金融周期、中國(guó)宏觀政策、區(qū)域產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、資本市場(chǎng)改革等因素同向正面共振，股權(quán)投資市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加速、頭部效應(yīng)凸顯。從募資端看，股權(quán)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)頭部化、本土化、國(guó)資化的特征。

中信證券研究部報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，2022年全年，新募基金數(shù)量同比上升1.2%；新募基金規(guī)模2.16萬(wàn)億元，同比下降2.3%。類型方面，創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量占比明顯提升。具體來(lái)看，一是頭部化特征明顯。10億元以上基金數(shù)量占比約7.6%，但其對(duì)應(yīng)的募集規(guī)模占比超六成；二是本土化為主體。2022年人民幣基金募集規(guī)模占比達(dá)88.4%；三是國(guó)資化為主導(dǎo)。百億元以上基金中，國(guó)資背景管理人的管理規(guī)模占比約為95%。

同時(shí)，硬科技領(lǐng)域投資熱度提升。2022年，股權(quán)市場(chǎng)全年投資案例數(shù)同比下降13.6%；投資金額同比下降36.2%。投資輪次分布上，投資機(jī)構(gòu)一方面積極“投早投小”，2022年A輪投資金額約2200億元，占比近25%；另一方面偏好是“投確定”，2022年E及E輪之后的投資金額約為1400億元，占比超15%。伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和安全自主可控意識(shí)的提升，硬科技領(lǐng)域的投資熱度也在提升。例如，半導(dǎo)體及電子設(shè)備的投資金額占比從2020年的11%提升至2022年的25%。

從退出渠道看，IPO企業(yè)中VC/PE的滲透率不斷提升。雖然2022年IPO退出占比首次出現(xiàn)微幅下降，但占比仍在60%以上。IPO企業(yè)的VC/PE滲透率長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì)，2022年已接近70%。境內(nèi)上市的退出收益上升，回報(bào)約6.2倍；境外上市退出收益下降，回報(bào)約4倍。同時(shí)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)退出方式越發(fā)多元化，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、并購(gòu)?fù)顺稣急忍嵘?/p>

回歸投資本源

中信證券總經(jīng)理?xiàng)蠲鬏x表示，2023年開年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)預(yù)期和信心明顯提升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，科技創(chuàng)新能力持續(xù)進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈越發(fā)穩(wěn)定，全球資金與居民財(cái)富繼續(xù)更加堅(jiān)定地增配中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。預(yù)計(jì)本輪美國(guó)加息周期臨近尾聲，年內(nèi)有望步入全球流動(dòng)性寬松、信用擴(kuò)張周期。這有利于降低中長(zhǎng)期融資成本，在融資端為股權(quán)機(jī)構(gòu)帶來(lái)更充裕的資金。

湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院教授劉健鈞認(rèn)為，股票發(fā)行全面注冊(cè)制促進(jìn)“投資—退出—再投資”良性循環(huán)。一方面，全面注冊(cè)制有望緩解退出端壓力；另一方面，全面注冊(cè)制有望收窄一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差，促進(jìn)投資機(jī)構(gòu)回歸價(jià)值投資本源。

在全面注冊(cè)制下，上市企業(yè)的擴(kuò)容和上市節(jié)奏的加快使得IPO套利空間進(jìn)一步收窄，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制不斷強(qiáng)化。發(fā)行上市不再是穩(wěn)定獲利的方式，只有真正具有創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目才會(huì)有更好的估值和流動(dòng)性。因此，股權(quán)機(jī)構(gòu)也將逐步從IPO數(shù)量的比拼邁向投資能力的角逐，倒逼股權(quán)機(jī)構(gòu)回歸價(jià)值投資本源，形成更良好的投資生態(tài)。

對(duì)企業(yè)而言，從初創(chuàng)成長(zhǎng)到上市退出的節(jié)奏加快、周期縮短，將導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)把投資周期前移，在更早期的階段介入投資，進(jìn)而強(qiáng)化了“投早投小投未來(lái)”的趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)專家表示，全面注冊(cè)制有利于前期投入高、盈利能力弱的科技和制造類企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市獲得直接融資，結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所等不同定位板塊的設(shè)立，使資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)功能大幅提升。

更多“國(guó)資領(lǐng)投”

近年來(lái)，國(guó)資股權(quán)投資成功案例屢見(jiàn)不鮮，國(guó)有資本股權(quán)投資參與度持續(xù)加深。

產(chǎn)融結(jié)合模式體現(xiàn)了地方政府對(duì)股權(quán)投融資的重視。有專家表示，產(chǎn)融結(jié)合是以企業(yè)股權(quán)的形式，通過(guò)股權(quán)投資和股權(quán)交易進(jìn)行資產(chǎn)管理，以國(guó)有資本帶動(dòng)民間資本、產(chǎn)業(yè)資本以及其他社會(huì)資本，持續(xù)做大地方政府的“蛋糕”。對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，也不僅僅是解決就業(yè)和稅收問(wèn)題，還能作為股東直接分享來(lái)自項(xiàng)目的分紅。這在一定程度上提高了地方政府的財(cái)力和對(duì)項(xiàng)目投資的資金回轉(zhuǎn)率，從而提升了投資回報(bào)率。

隨著地方政府的不斷探索，涌現(xiàn)出了“合肥模式”“深圳模式”等產(chǎn)融結(jié)合模式。據(jù)介紹，“合肥模式”主要是通過(guò)地方政府“國(guó)資領(lǐng)投”，以政府基金為主導(dǎo)，以產(chǎn)業(yè)招商為先導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資方式。該模式能充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策作用，并準(zhǔn)確把握投資機(jī)會(huì)，通過(guò)投資專業(yè)化能力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，深耕產(chǎn)業(yè)鏈。該模式投資了包括京東方、蔚來(lái)等眾多知名的戰(zhàn)略性新興企業(yè)，并帶動(dòng)配套企業(yè)入駐合肥。

“深圳模式”主要通過(guò)“創(chuàng)投+園區(qū)”，圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)集群打造“20+8”配套產(chǎn)業(yè)基金群，以租金、技術(shù)入股、合作等方式，為新型科技企業(yè)提供資金支持，并分享高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，優(yōu)化投資環(huán)境，吸引社會(huì)資本。

隨著“合肥模式”“深圳模式”等成功推行，不少省份也展開了創(chuàng)投競(jìng)賽，相繼推出多項(xiàng)支持政策，或直接推出政府引導(dǎo)基金培育地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

2022年起，包括北京、河南、浙江、山東、安徽、四川等省份明確支持創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展，多省發(fā)力推動(dòng)股權(quán)市場(chǎng)資金從風(fēng)投重鎮(zhèn)的北京、上海、浙江等地，向全國(guó)各地?cái)U(kuò)散，為區(qū)域高質(zhì)量項(xiàng)目帶來(lái)大量增量資金。

業(yè)內(nèi)專家表示，“國(guó)資領(lǐng)投”有望發(fā)揮財(cái)政的杠桿效應(yīng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本、民間資本等社會(huì)資本入局，在哺育中小企業(yè)、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈方面發(fā)揮重要作用，引導(dǎo)市場(chǎng)化資金“投早投小投創(chuàng)新”，培育本地產(chǎn)業(yè)鏈成長(zhǎng)。

隨著國(guó)有資本股權(quán)投資參與度持續(xù)加深，有一些問(wèn)題逐漸顯現(xiàn)。有專家表示，目前，產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐中出現(xiàn)了幾組矛盾：一是財(cái)政資金保值增值目標(biāo)與市場(chǎng)化運(yùn)作的矛盾，不可忽視。比如，引導(dǎo)基金能不能虧錢？如何公平而科學(xué)追責(zé)等，這些重要問(wèn)題均需要厘清。二是國(guó)資地域?qū)傩耘c資本逐利之間的矛盾，需要辯證看待。比如，一些地方政府在實(shí)踐操作中，不注重對(duì)國(guó)資投資回報(bào)率的考量，而是通過(guò)基金招商，引導(dǎo)項(xiàng)目落在當(dāng)?shù)氐取?/p>